Eurex Fixed Income Options er en mulighet til ikke å bli savnet.13 Markedsførere støtter permanent likviditet i Eurex-rentenopsjoner. I HY1 2015 hadde daglig omsetning i opsjoner på Bund, Bobl og Schatz Futures over 350.000 kontrakter og 70 prosent yoy. Derav, 30 prosent har blitt handlet via orderbok og 30 prosent via Eurex Strategy Wizard SM. Outright sitater er kontinuerlig tilgjengelige for 1000 kontrakter. Strategic sitater varierer mellom 500 og 1000 kontrakter. Eurex-alternativer på Bund, Bobl og Schatz Futures er tilgjengelige som samtaler og setter med en rekkevidde av tenors i en rekke treningspriser og dermed tilby en høy grad av skreddersetting I tillegg investerer investorer ofte flere alternativer i en handel for å utføre en raffinerte handelsstrategi. Handelsinteresse spres dermed bredt i disse dimensjonene, i motsetning til rentebærende futures marked hvor handel er fokusert på den svært flytende frontmånederserien Futures drives ofte i ordrevide markeder, hvor liqui Dual er gitt av den varierende toveis ordreflyten fra den sentrale ordreboken. Option trading er sitat drevet som likviditet ikke kan konsentreres i en enkelt kontrakt på grunn av den store spredningen av handelsinteressen over streik og utløp og de mange kombinasjonsmulighetene i opsjonsstrategier. Investorer finner prisveiledning for risikostyring og faste omsettelige priser fra spesialiserte Markedsførere som gir elektroniske sitater i bestillingsboken og telefonnotering for off-trade trading. I skjermer kan investorer handle direkte på noterte priser og benytte ytterligere likviditetskilder når Market Maker-sitater blir etterfylt ved utførelse. Markedsmaker-sitater er også viktige for begrensningsordrer som inngås av investorer som initierer opsjonshandler. Eurex Exchange har etablert elektronisk notering i renter og tilbyr permanente og avanserte markedsføringsprogrammer. Streaming sitater leveres av over et dusin høyt spesialiserte Markedsføringsfirmaer som etterspør etterspørsel f eller direkte utførelse fra institusjonelle sluttbrukere. Trader på 1000 kontrakter og mer kan enkelt utføres i punkt-og-klikk-handel av investorer med direkte markedsadgang. I HY1 2015 var daglig elektronisk handelsvolum i Bund, Bobl og Schatz Options over 90.000 kontrakter De siste tre årene har andelen av bokvolum i Bund Options økt fra rundt 20 prosent og i 2015 opprettholdt en andel på 33 prosent Andelen bokvolum i Bobl Options doblet fra 10 til 20 prosent i 2014 Tilsvarende, i 2015 opp til 25 prosent av volumet av Schatz Options blir utført elektronisk. Valgene handler ikke bare som samtaler og setter, men også som opsjonsstrategier I november 2013 lanserte Eurex et skreddersydd markedsprogram for opsjonsstrategier som i økende grad tiltrekker volum direkte fra utførelsen av ordrer mot tilbudene fra Market Makers. I 2015 ser vi nå et daglig gjennomsnitt på 5000 opsjoner på rentekostnader som handler mot Market Maker-sitater i opsjonsstrate gies Som i handel direkte samtaler og legger, er mid-market trading med grenseordrer også utbredt i opsjonsstrategier. Siden slutten av 2013 økte strategimengden både på grunn av økt bruk av strategiske oppføringer for blokkhandel, samt høyere skjermvolumer etter Innføring av strategien Markedsføringsprogram. I 2015 steg daglig ordrevolum i strategier til 32 000 kontrakter i renter. Samlet handler strategisk handel om lag 30 prosent av volumet både i ordrebok og off-book trading. I tillegg til å sitere Alternativstrategier Markedsførere streier også faste priser Dermed er likviditet gitt for et bredt spekter av strategier Strategibestemmelsesbøker er vanligvis sitert for 500 til 1000 kontrakter på det indre markedet avhengig av risikoprofilen for opsjonsstrategien i spørsmålet. Interessant er strategiske sitater ofte strammere enn den kumulative spredningen fra enkelthåndsutførelse av bena individuelt Dette gjenspeiler risikoprofilen riktig le av opsjonsstrategier og oversetter også til lavere implisitte transaksjonskostnader for investorer som bare trenger å krysse ett buds tilbudsperspektiv. Rentesats Derivater Fastsetting Handelsstrategier eurex.1 Rentesats Derivater Fastsetting Handelsstrategier eurex.2 Vær oppmerksom på definisjonene av grunnlag og bærekostnad er endret i denne versjonen av brosjyren I den forrige versjonen ble følgende definisjoner brukt. Basis Futures Prispris på kontantinstrument Kostnad for bærebasis I denne versjonen brukes følgende definisjoner Basispris på kontantinstrument Futures Prisutgifter for bærebasis Disse endringene er gjort for å sikre at definisjonene av begge elementene er konsistente i hele Eurex-materialene, inkludert Trader-undersøkelsen og tilsvarende forberedende materialer.3 Renteavledede finansielle instrumenter Eurex.4 Innhold Brosjyre Struktur og mål Kjennetegn på verdipapirobligasjoner med fast inntekt Definisjon 08 Livstid a nd gjenværende levetid 09 Nominell og faktisk rentesats Kupong og avkastning 09 Opptjent rente 10 Avkastningskurven 11 Obligasjonsvurdering 14 Macaulay Varighet 16 Endret varighet 16 Konveksitet sporingsfeil for varighet Eurex Fixed Income Derivatives 18 Egenskaper for Exchange-Traded Financial Derivatives 18 Innledning 18 Fleksibilitet 18 Transparens og likviditet 18 Innflytelse Effekt Innføring i faste inntekter Futures 19 Hva er fast inntekt Futures Definisjon 19 Fremtidsposisjoner Forpliktelser 20 Avregning eller utelukkelse 21 Kontraktspesifikasjoner 22 Eurex Fixed Income Futures Oversikt 22 Fremtidsspredningsmargin og tilleggsmargin 23 Variasjonsmargin 24 Den Fremtidig pris Virkelig verdi 26 Kostnad for bæreevne og grunnlag 27 Konverteringsfaktor Prisfaktor og billigste å levere CTD-obligasjon 28 Identifisere den billigste-å-levere obligasjonen.5 Programmer av faste inntekter Futures 32 Handelsstrategier 32 Grunnleggende fremtidss strategier 33 Langt posisjoner Bullish Strategier 35 Korte posisjoner Bearish Strategies 3 6 Spread Strategies 37 Tidsspredning 38 Inter-Product Spread 40 Sikringsstrategier 41 Valg av Futures Kontrakt 41 Perfekt Hedge mot Cross Hedge 41 Sikringshensyn 42 Fastsettelse av Hedge Ratio 43 Nominell Verdi Metode 43 Modifisert Varighet Metode 45 Sensitivitetsmetode 47 Statisk og Dynamisk Sikring 47 Cash-and-Carry Arbitrage Introduksjon til opsjoner på faste inntekter Futures 49 Alternativer på faste inntekter Futures Definisjon 49 Alternativer på fast inntekter Futures Rights and Obligations 50 Closeout 50 Utøvelsesmuligheter på faste inntekter Futures 51 Kontraktspesifikasjoner Alternativer på faste inntekter Futures 52 Premium Payment og risikobasert marginering 54 Alternativer på fastinntektsoversiktoversikt.6 Alternativpris 55 Komponenter 55 Innledende verdi 55 Tidsverdi 56 Bestemmelsesfaktorer 56 Volatilitet til det underliggende instrumentet 56 Alternativets gjenværende levetid 57 Påvirkende faktorer Viktige risikoparametre Greker 58 Delta 60 Gamma 61 Vega Kappa 61 Theta Trading Strategies for alternativer på fast inn komme fremtider 62 Langt anrop 63 Korttelefon 65 Langt sett 66 Kortt sett 67 Tullsamtalespredning 68 Bear Put Spread 69 Long Straddle 71 Long Strangle 72 Påvirkning av tidsverdi Forfall og volatilitet 72 Tidsverdier forfall 73 Virkninger av svingninger i markedsvolatilitet 74 Handelsvolatilitet Opprettholde en delta-nøytral posisjon med fremtidssikringsstrategier 77 Sikringsstrategier for en fast tidshorisont 79 Delta Hedging 80 Gamma Hedging 82 Nullkostnadskrave.7 Fremtidige opsjonsforhold, arbitrage-strategier 83 Syntetisk fast inntektsalternativer og fremtidsposisjoner 83 Syntetisk langsomt 85 Syntetisk Korttelefon 86 Syntetisk Lang Put 88 Syntetisk Kort Put 88 Syntetisk Lang Future Reversal 90 Syntetisk Kort Fremtidig Konvertering 91 Syntetiske Valg og Fremtidsposisjoner Oversikt Ordliste 92 Tillegg 1 Verdsettelsesformler og indikatorer 100 En gjenværende levetid for en periode 100 100 Levetid for gjenværende levetid 100 Macaulay Varighet 101 Konveksitet Tillegg 2 Konverteringsfaktorer 102 Obligasjoner denominert i euro 102 Bo nds Denominert i sveitsiske francer Tillegg 3 Liste over diagrammer Kontakter 105 Ytterligere informasjon.8 Brosjyrestruktur og mål Denne brosjyren beskriver de rentebærende derivatene som handles på Eurex, og illustrerer noen av de mest betydningsfulle søknadene. Disse kontraktene består av futures på rentepapirer med fast rente futures og opsjoner på renteterminkontrakter For å få bedre forståelse av de beskrevne kontraktene, vil de grunnleggende egenskapene til rentepapirer og indikatorene som brukes til å analysere dem, skisseres. Grunnleggende kunnskaper om verdipapirindustrien er en forutsetning Forklaringer av rentepapirer som finnes i Denne brosjyren refererer hovedsakelig til slike problemer som Eurex-rentederivatene er basert på. 6.9 Egenskaper for obligasjonsobligasjoner Obligasjoner Definisjon En obligasjon kan beskrives som storskala lån på kapitalmarkedet, hvor kreditorens rettigheter er sertifisert i form av verdipapirer Tilbudene av verdipapirer er kalt emisjoner og den aktuelle debitor som utsteder Obligasjoner er kategorisert i henhold til deres levetid, utsteder, rentebetail detaljer, kredittvurdering og andre faktorer Fast renteobligasjoner har en fast rente, kalt kupongen, som er basert på Obligasjonsverdien av obligasjonen Avhengig av spesifikasjonene, er rentebetaling vanligvis halvårlig eller årlig. Vederlagsderivater som handles på Eurex, er basert på en kurv av enten tyske eller sveitsiske obligasjonslån i offentlig sektor. I Sveits styrer Sveitsiske Nationalbank SNB Lånekravene til den sveitsiske føderale finansadministrasjonskapitalen heves ved å utstede såkalte pengemarkedsbokføringskrav samt statsobligasjoner og statsobligasjoner. Bare forbundsobligasjoner med ulike livstider er fritt omsettelige. Andre statsobligasjoner utveksles kun mellom SNB og banker, eller i interbankhandel Det tyske finanskontoret Bundesrepublik Deutschland Finanzagentur GmbH ha har vært ansvarlig for å utstede tyske statsobligasjoner på vegne av den tyske regjeringen siden juni Andre omsettelige saker inkluderer obligasjoner utstedt fram til 1995 av det tidligere privatiseringsbureauet Treuhandanstalt og den tyske føderale regjeringens spesielle midler, for eksempel det tyske fondfondet Disse obligasjonene tilskrives samme kredittverdighet som følge av forutsetningen om forpliktelse fra Forbundsrepublikken Tyskland Tyske regjeringsproblemer som er relevante for Eurex-rentesederivatene, har følgende levetid og kupongbetalingsdetaljer Regjeringsproblemer Levetid Kupongbetaling Tyske Federal Treasury Notes 2 år Annual Bundesschatzanweisungen Tyske obligasjonsforpliktelser 5 år årlige Bundesobligationen tyske statsobligasjoner 10 og 30 år årlige Bundesanleihen vilkårene for disse problemene gir ikke tidlig innløsning ved å ringe inn eller tegne 1 1 Cf Deutsche Bundesbank Der Markt fr deutsche Bundeswertpapiere Det tyske statspapirmarkedet,2. utgave, Frankfurt Main.10 I dette kapittelet vil følgende informasjon bli brukt til en rekke forklaringer og beregninger Eksempel Gjeldsutstedelse Tysk statsobligasjon av utsteder Forbundsrepublikken Tyskland ved utstedelsesdato 5. juli med en levetid på 10 år en innløsningsdato 4. juli en fast rente på 4 5 kupongbetaling årlig en pålydende på 100 levetid og gjenværende levetid en må skille mellom levetid og gjenværende levetid for å forstå rentebinding og tilhørende derivater Livstiden angir tidsperioden fra utstedelsestidspunktet til sikkerhetsbeløpet er innløst, mens gjenværende levetid er gjenværende tidsperiode fra verdsettelsesdatoen til innløsning av verdipapirer som allerede er utstedt. Eksempel Obligasjonen har en levetid på som på verdsettelsesdagen er gjenværende levetid 10 år 11. mars 2002 i dag 9 år og 115 dager 8.11 Nominell og faktisk rentesats Kupong og avkastning Den nominelle rente rente på en rentebinding er verdien av kupongen i forhold til sikkerhetsverdien. Generelt er hverken emisjonsprisen eller den omsatte prisen på en obligasjon tilsvarer den pålydende verdien. I stedet handles obligasjoner under eller over par Verdien er under eller over pålydende på 100 prosent. Både kupongbetalinger og den faktiske investerte kapitalen tas i betraktning ved beregning av avkastningen. Dette betyr at, med mindre obligasjonen handles til nøyaktig 100 prosent, er den faktiske rentesatsen med andre ord Avkastningen avviker fra den nominelle rentesatsen. Den faktiske rentesatsen er lavere enn den nominelle rentesatsen for en obligasjonshandel over under den pålydende verdien. Eksempel Obligasjonslånet har en pålydende verdi men handles til en fast rente rente på 4 5 en kupong på 4 5 100 et avkastning på 4 17 2 I dette tilfellet er obligasjonens avkastning lavere enn den nominelle rentesatsen. Opptjent rente Når et obligasjonslån utstedes, kan det senere kjøpes og selges ma ny ganger mellom de forutbestemte fremtidige kupongdatoer Som sådan betaler kjøperen selgeren renter opptjent til verdien av transaksjonen, da han vil motta full kupong på neste kupongbetalingsdato. Renten påløpt fra den siste kupongbetalingen dato opp til verdsettelsesdagen refereres til som påløpt rente Eksempel Obligasjonen er kjøpt 11. mars 2002 i dag Renten betales årlig 4. juli Kupongrenten er 4 5 Tidsperioden siden siste kupong 250 dager 3 betaling er Dette resulterer i påløpte renter på 4 5 250 365 3 08 2 På dette tidspunktet har vi ennå ikke dekket nøyaktig hvordan avkastningen beregnes for dette formålet. Vi må se nærmere på begreper nåverdi og påløpte renter som vi vil dekke i de følgende avsnittene 3 Basert på faktisk faktisk 9.12 Utbyttkurven Obligasjonsrenter er i stor grad avhengig av utsteders kredittverdighet og gjenværende levetid for emisjonen Siden de underliggende instrumentene til Eurex er fast Inntektsderivater er regjeringsproblemer med kredittkvaliteter av høyeste kvalitet, forklaringene nedenfor fokuserer på korrelasjonen mellom avkastning og gjenværende levetid. Disse presenteres ofte som en matematisk funksjon, den såkalte rentekurven. På grunn av deres langsiktige kapitalforpliktelse, obligasjoner med en lengre gjenværende levetid har vanligvis en tendens til å gi mer enn de med kortere gjenværende levetid. Dette kalles en normal avkastningskurve. En flat avkastningskurve er hvor alle gjenværende levetid har samme interesse. En invertert avkastningskurve er preget av en nedovergående kurve. Utbytte Kurver Utbytte Levende levetid Inverted yield curve Flat yield curve Normal yield curve 10.13 Obligasjonsvurdering I de forrige avsnittene så vi at obligasjoner har et visst avkastning for en viss gjenværende levetid. Disse utbyttene kan beregnes ved bruk av obligasjonens markedsverdi, kupongbetalinger og innløsning kontantstrømmer Til hvilken markedsverdi pris svarer rentenes rentesats til preva Markedsrenter i følgende eksempler I de følgende eksemplene brukes en ensartet pengemarkedsrente EURIBOR til å representere markedsrenten, selv om dette ikke reelt reflekterer omstendighetene på kapitalmarkedet. En obligasjon med årlige kupongbetalinger som forfaller i nøyaktig ett år s Tidspunktet brukes til denne trinnvise forklaringen. Kupongen og den pålydende verdien tilbakebetales til forfall Eksempel Pengemarkedsrente pa 3 63 Obligasjon 4 5 Forbundsrepublikken Tysklands gjeldssikring på 10 juli 2003 Nominell verdi 100 Kupong 4 5 100 4 50 Verdivurderingsdato 11 juli 2002 i dag Dette resulterer i følgende ligning 4 Nåverdi Nominell verdi n Kupong c Pengemarkedsrente r For å bestemme nåverdien av et obligasjonslån, fordeles fremtidige utbetalinger med avkastningsfaktoren 1 Pengemarkedsinteresse rate Denne beregningen kalles neddiskontering av kontantstrømmen. Den resulterende prisen kalles nåverdien, siden den genereres på det nåværende tidspunktet i dag. Følgende eksempel viser fremtidige utbetalinger for et obligasjonslån med gjenværende levetid på tre år 4 Vedlegg 1 for generelle formler 11.14 Eksempel Pengemarkedsrente pa 3 63 Obligasjon 4 5 Forbundsrepublikken Tysklands gjeldssikring grunn 11. juli 2005 Nominell verdi 100 Kupong 4 5 100 4 50 Verdsettelsesdato 12. juli 2002 i dag Obligasjonsprisen kan beregnes ved hjelp av følgende ligning Nåværende verdi Kupong c1 Kupong c2 Nominell verdi n Kupong c3 Avkastningsfaktor Utbyttefaktor 2 Avkastningsfaktor Nåverdi 2 3 Ved beregning av obligasjon for en dato som ikke sammenfaller med kupongbetalingsdatoen, må den første kupongen bare diskonteres for gjenværende levetid frem til neste kupongbetalingsdato. Eksponering av avkastningsfaktoren til obligasjonen forfaller, endres tilsvarende. Eksempel Pengemarkedsrente pa 3 63 Obligasjon 4 5 Forbundsrepublikken Tysklands gjeldssikring på 4 juli 2011 Nominell verdi 100 Kupong 4 5 100 4 50 Verdivelsesdato 11. mars 2002 i dag Gjenværende levetid for første kupong 115 dager eller 115 365 år Opptjent rente 4 5 250 365 3 08 Årsrenten beregnes pro rata for løpetid på mindre enn ett år Diskonteringsfaktoren er Renten må økes til en høyere effekt for gjenværende levetid utover ett år 1 315, 2 315 år Dette kalles også å samle renten Følgelig er obligasjonsprisen Nåverdi.15 Diskonteringsfaktoren på mindre enn ett år økes også til en høyere effekt for formålet forenkling 5 Den forrige ligningen kan tolkes slik at nåverdien av obligasjonen er summen av sine individuelle nåverdier Med andre ord er den lik summen av alle kupongbetalinger og tilbakebetaling av den pålydende verdien Denne modellen kan bare brukes over mer enn en tidsperiode dersom en konstant markedsrente antas Den underforståte rentekurven har en tendens til ikke å reflektere virkeligheten Til tross for denne forenkling bestemmer nåverdien med en flat avkastningskurve grunnlaget for en rekke risikoindikatorer Disse beskrives i de følgende kapitlene. En må skille mellom nåverdien skitten pris og ren pris ved notering av obligasjonspriser. I henhold til gjeldende konvensjon er den solgte prisen renprisen. Renteprisen kan bestemmes ved å trekke den påløpte renter fra den skitne prisen. Det beregnes som følger. Riktig pris Nåverdi Opptjent rente. Rentepris Følgende avsnitt skiller mellom en nåværende verdi av en obligasjon og en rentes pris på en obligasjon. En endring i markedsrenten har en direkte innvirkning på rabattfaktorene og dermed på nåverdien av obligasjoner Basert på eksemplet ovenfor, resulterer dette i følgende nåverdien dersom renten øker med ett prosentpoeng fra 3 63 prosent til 4 63 prosent Nåverdi Den rene prisen endres som følger Rent pris En renteøkning førte til en nedgang på 7 06 prosent i obligasjonens nåverdi fra Den rene prisen, howe ver, falt med 7 26 prosent, fra til Følgende regel gjelder for å beskrive forholdet mellom nåverdien eller ren pris på en obligasjons - og renteutvikling Obligasjonspriser og markedsutbytte reagerer omvendt til hverandre 5 Vedlegg 1 for generelle formler 13.16 Macaulay Varighet I forrige avsnitt så vi hvordan en obligasjonspris ble påvirket av en renteendring. Rentenes følsomhet for obligasjoner kan også måles ved hjelp av begreper Macaulay varighet og modifisert varighet. Macaulay varighetsindikatoren ble utviklet for å analysere Rentenes følsomhet for obligasjoner eller obligasjonsporteføljer med sikte på å motvirke ugunstige renteendringer Som tidligere forklart, er forholdet mellom markedsrenter og nåverdien av obligasjoner omvendt. Den umiddelbare effekten av stigende avkastning er et pristap Likevel betyr høyere rente også at mottatte kupongbetalinger kan reinvesteres til mer lønnsomme priser, og dermed øke Den fremtidige verdien av porteføljen Macaulay-varigheten, som vanligvis uttrykkes i år, reflekterer perioden ved utgangen av hvilke begge faktorene er i balanse. Det kan således brukes til å sikre at sensitiviteten til en portefølje er i tråd med en sett investering horisonten Merk at konseptet er basert på forutsetningen om en flat avkastningskurve og et parallelt skifte i rentekurven der avkastningene på alle løpetider endres på samme måte. Macaulay-varighet brukes til å oppsummere rentefølsomheten i et enkelt antall endringer i Varigheten av en obligasjon eller varighetsforskjellene mellom ulike obligasjoner bidrar til å måle relative risikoer. Følgende grunnleggende forhold beskriver egenskapene til Macaulay-varigheten. Macaulay-varigheten er lavere, jo kortere gjenværende levetid desto høyere er markedsrenten og jo høyere kupongen. Merk at en høyere kupong reduserer faktisk risikoen for et obligasjonslån, sammenlignet med et obligasjonslån med en lavere kupong, indikeres dette av lavere Macaulay dura Macaulay-varigheten av obligasjonen i det forrige eksempelet beregnes som følger 14.17 Eksempel verdivurderingsdato 11. mars 2002 Sikkerhet 4 5 Forbundsrepublikken Tysklands gjeldssikring på 4 juli 2011 Pengemarkedsrente pa 3 63 Obligasjonspris Beregning Macaulay-varighet Macaulay varighet 7 65 år 0 315, 1 315 faktorer gjelder for gjenværende levetid på kupongene og tilbakebetaling av den pålydende verdien. De gjenværende levetid multipliseres med nåverdien av de enkelte tilbakebetalinger. Macaulay varighet er aggregatet av gjenværende løpetid på hver kontantstrøm, vektet med andelen av denne kontantstrømmen s nåverdi i den samlede nåverdien av obligasjonen. Derfor er Macaulay-varigheten av et obligasjonslån dominert av gjenværende levetid for disse utbetalinger med høyest nåverdi Macaulay Varighet Gjennomsnittlig gjenværende levetid Vektet av nåværende verdi nåværende verdi multiplisert med forfall av kontantstrøm År Vekter av individuelle kontantstrømmer Macaulay varighet 7 65 år Mac Aulay-varighet kan også brukes på obligasjonsporteføljer ved å akkumulere varighetsverdiene for individuelle obligasjoner, vektet i henhold til deres andel av porteføljen s nåverdi 15.18 Modifisert varighet Den modifiserte varigheten bygger på konseptet for Macaulay-varigheten. Den modifiserte varigheten reflekterer prosentandelen endring i nåverdien ren pris pluss påløpt rente gitt en enhet en prosentpoeng endring i markedsrente Den modifiserte varigheten tilsvarer den negative verdien av Macaulay-varigheten, diskontert over en tidsperiode Endret varighet Varighet 1 Utbytte Den endrede Varighet for eksemplet ovenfor er Modifisert varighet 7 65 7 38 Ifølge modifisert varighetsmodell, bør en renteøkning på 1 prosentpoeng føre til en nedgang på 7 38 prosent i dagens verdi Konveksitet sporingsfeilen for varigheten Til tross for gyldigheten av Forutsetningene nevnt i forrige avsnitt, beregning av verdiendring ved hjelp av modifiseringen Uendret varighet har en tendens til å være upresis på grunn av forutsetningen om en lineær korrelasjon mellom nåverdien og renten. Generelt er imidlertid prisutviklingsforholdet mellom obligasjoner konvekse og derfor en prisøkning beregnet ved hjelp av den modifiserte varigheten er under - eller overestimert. Forholdet mellom Obligasjonspriser og Rentemarkedsrenter P 0 16 Nåverdi Markedsrenteavkastning r 0 Prisutbytteforhold ved hjelp av modifisert varighetsmodell Faktisk prisavkastningsforhold Konveksitetsfeil.19 Generelt er jo større endringene i renten, jo mer upresistiske estimatene for nåverdigeendringer vil benytte modifisert varighet. I det brukte eksemplet resulterte den nye beregningen i et fall på 7 06 prosent i dagens nåværende verdi av obligasjonen, mens estimatet ved hjelp av den modifiserte varigheten var 7 38 prosent Unøyaktigheten som følge av ikke-linearitet ved bruk av modifisert varighet kan korrigeres ved hjelp av den såkalte konvekse ty formel Sammenlignet med den modifiserte varighetsformelen multipliseres hvert element i summen i telleren med 1 t c1 og den nevnte nevner med 1 tr c1 2 ved beregning av konveksitetsfaktoren. Beregningen nedenfor bruker det samme forrige eksempelet Konveksitet Denne konveksitetsfaktoren er brukt i følgende ligning Prosentvis verdiendring av obligasjon Modifisert varighet Endring i markedsrenter Konveksitet Endring i markedsrenter 2 En økning i renten fra 3 63 prosent til 4 63 prosent vil resultere i Prosentandel verdiendring av obligasjon 7 38 0 01 0 01 2 7 03 Resultatene av de tre beregningsmetodene blir sammenlignet under Beregningsmetode Resultater Beregning av nåverdi 7 06 Projeksjon med modifisert varighet 7 38 Projeksjon med modifisert varighet og 7 03 konveksitet Dette illustrerer at å ta hensyn til konveksiteten gir et resultat som ligner til prisen ankom i omberegningen, mens estimatet ved hjelp av endret varighet avviker signifikant ntly Det skal imidlertid bemerkes at en uniform rentesats ble brukt for alle gjenværende levetid flat rentekurve i alle tre eksemplene 17.20 Eurex Fixed Income Derivatives Egenskaper for Exchange-Traded Financial Derivatives Innledning Kontrakter som prisene er avledet fra underliggende pengemarkedsverdipapirer eller varer som er referert til som underliggende instrumenter eller underlag som aksjer, obligasjoner eller olje, er kjent som derivater eller rett og slett derivater. Handelsderivater er preget av at avregningen skjer på spesifikk dato for avregningsdato. Betaling mot levering for kontantmarkedet må finne sted etter to eller tre dagers oppgjørstid, valutaterminerte futures og opsjonskontrakter, med unntak av opsjonsopsjoner, kan sørge for oppgjør på bare fire bestemte datoer i løpet av året. Derivater handles både på organiserte derivatutvekslinger som Eurex og i over-the-counter OTC markedet For det meste skiller standardiserte kontraktspesifikasjoner og prosessen med markering til markeds eller marginering via et clearinghus utvekslingshandlede produkter fra OTC-derivater. Eurex lister futures og opsjoner på finansielle instrumenter. Fleksibilitet Organiserte derivatutvekslinger gir investorene muligheten til å inngå en posisjon basert på deres markedsoppfattelse og i samsvar med deres appetitt for risiko, men uten å måtte kjøpe eller selge verdipapirer Ved å inngå en motvirkningstransaksjon kan de nøytralisere lukke sin stilling før kontraktens løpetid. Eventuelle gevinster eller tap som oppstår på åpen måte Posisjoner i futures eller opsjoner på futures krediteres eller debiteres daglig. Transparency and Liquidity Trading standardiserte kontrakter resulterer i en konsentrasjon av ordrestrømmer og dermed sikrer markedslikviditet Likviditet betyr at store mengder av et produkt kan kjøpes og selges når som helst uten overdreven påvirkning på prisene Elektronisk handel på Eurex garanterer omfattende gjennomsiktighet av priser, volumer og henrettede transaksjoner. Utnyttelsesgrad Effekt Ved inngåelse av opsjoner eller futureshandel er det ikke nødvendig å betale hele verdien av det underliggende instrumentet oppe. Med hensyn til investert eller pantsatt kapital, vil prosentprognosen eller tapspotensial for disse videresendingstransaksjonene er mye større enn for de faktiske obligasjonene eller aksjene 18.21 Introduksjon til faste inntekter Futures Hva er faste inntekter Futures Definisjon Rentekost futures er standardiserte terminkontrakter mellom to parter, basert på rentebærende instrumenter som obligasjoner med kuponger De omfatter forpliktelsen til å kjøpe Kjøper Lang fremtid Lang fremtid eller å levere Selger Kort fremtid Kort fremtid En gitt finansiell Underliggende tysk sveitsisk sammenslutning instrumentinstrument Statsobligasjoner Obligasjoner med en gitt år 8-13 år gjenværende levetid i et fast beløp Kontrakts størrelse EUR 100.000 CHF 100.000 nominelle nominelle på et fast punkt Maturitet 10. mars 200 2. mars 10, 2002 i tid til en bestemt fremtidig prispris Eurex-rentebærende derivater er basert på levering av en underliggende obligasjon som har en gjenværende løpetid i henhold til et forhåndsdefinert utvalg Kontraktens leverbare liste vil inneholde obligasjoner med en rekke forskjellige kupongnivåer, priser og forfallstidspunkter For å bidra til å standardisere leveringsprosessen, benyttes konseptet med en ideell obligasjon Se avsnittet nedenfor om kontraktsspesifikasjon og omregningsfaktorer for mer detalj Futures Posisjoner Forpliktelser En futuresposisjon kan enten være lang eller kort. Lang posisjon Kjøper en futureskontrakt Kjøperens forpliktelser Ved forfall oppnår en lang stilling automatisk forpliktelsen til å kjøpe leverbare obligasjoner Forpliktelsen til å kjøpe rentesystemet relevant for kontrakten på leveringsdagen til forutbestemt pris Kort stilling Selge en futureskontrakt The Selgerens forpliktelser Ved forfall resulterer en kort posisjon automatisk i forpliktelsen til deli ver slike obligasjoner Forpliktelsen til å levere rentetiltaket som er relevant for kontrakten på leveringsdagen til forutbestemt pris 19.22 Avregning eller utløp Futures er vanligvis avgjort ved kontant oppgjør eller ved fysisk levering av det underliggende instrumentet Eurex-renteterminaler sørge for fysisk levering av verdipapirer Kortinnehaveren er forpliktet til å levere enten langsiktige sveitsiske statsobligasjoner eller kort-, mellom - eller langsiktige tyske statsobligasjoner, avhengig av den handlede kontrakten. stillingen må godta levering mot betaling av leveringsprisen Verdipapirer av de respektive utstedere hvis gjenværende levetid på futures leveringsdato er innenfor rammene som er angitt for hver kontrakt, kan leveres Disse parametrene er også kjent som forfallstidene for levering Valget av obligasjon å bli levert må varsles forpliktelsen til innehaveren av den korte positi på Verdivurdering av obligasjon er beskrevet i avsnittet om obligasjonsvurdering. Det er imidlertid verdt å merke seg at når det inngår en futuresposisjon, er det ikke nødvendigvis basert på hensikten å faktisk levere eller overføre de underliggende instrumenter til forfall For Eksempelvis er futures utformet for å spore prisutviklingen av det underliggende instrumentet i løpet av kontraktens levetid. I tilfelle en prisøkning i futureskontrakten, er en originalkjøper av en futureskontrakt i stand til å realisere et overskudd ved å bare selge en likeverdig number of contracts to those originally bought The reverse applies to a short position, which can be closed out by buying back futures As a result, a noticeable reduction in the open interest the number of open long and short positions in each contract occurs in the days prior to maturity of a bond futures contract Whilst during the contract s lifetime, open interest may well exceed the volume of deliverable bonds available, this figure ten ds to fall considerably as soon as open interest starts shifting from the shortest delivery month to the next, prior to maturity a process known as rollover 20.23 Contract Specifications Information on the detailed contract specifications of fixed income futures traded at Eurex can be found in the Eurex Products brochure or on the Eurex website The most important specifications of Eurex fixed income futures are detailed in the following example based on Euro Bund Futures and CONF Futures A trader buys 2 Contracts The futures transaction is based on a nominal value of 2 x EUR 100,000 of deliverable bonds for the Euro Bund Future, or 2 x CHF 100,000 of deliverable bonds for the CONF Future June 2002 Maturity month The next three quarterly months within the cycle March June September December are available for trading Thus, the Euro Bund and CONF Futures have a maximum remaining lifetime of nine months The Last Trading Day is two exchange trading days before the 10th calendar day delivery day of the maturity month Euro Bund or Underlying instrument The underlying instrument for Euro Bund Futures CONF Futures, is a 6 notional long-term German Government respectively Bond For CONF Futures it is a 6 notional Swiss Confederation Bond at or Futures price The futures price is quoted in percent, to two decimal points, of the nominal value of the respectively underlying bond The minimum price change tick is EUR or CHF 0 01 In this example, the buyer is obliged to buy either German Government Bonds or Swiss Confederation Bonds, which are included in the basket of deliverable bonds, to a nominal value of EUR or CHF 200,000, in June.24 Eurex Fixed Income Futures Overview The specifications of fixed income futures are largely distinguished by the baskets of deliverable bonds that cover different maturity ranges The corresponding remaining lifetimes are set out in the following table Underlying instrument Nominal Remaining lifetime of Product code German Government debt contract va lue the deliverable bonds securities Euro Schatz Future EUR 100, 4 to 2 1 4 years FGBS Euro Bobl Future EUR 100, 2 to 5 1 2 years FGBM Euro Bund Future EUR 100, 2 to 10 1 2 years FGBL Euro Buxl Future EUR 100, to 30 1 2 years FGBX Underlying instrument Nominal Remaining lifetime of Product code Swiss Confederation Bonds contract value the deliverable bonds CONF Future CHF 100,000 8 to 13 years CONF Futures Spread Margin and Additional Margin When a futures position is created, cash or other collateral is deposited with Eurex Clearing AG the Eurex clearing house Eurex Clearing AG seeks to provide a guarantee to all clearing members in the event of a member defaulting This Additional Margin deposit is designed to protect the clearing house against a forward adverse price movement in the futures contract The clearing house is the ultimate counterparty in all Eurex transactions and must safeguard the integrity of the market in the event of a clearing member default Offsetting long and shor t positions in different maturity months of the same futures contract are referred to as time spread positions The high correlation of these positions means that the spread margin rates are lower than those for Additional Margin Additional Margin is charged for all non-spread positions Margin collateral must be pledged in the form of cash or securities A detailed description of margin requirements calculated by the Eurex clearing house Eurex Clearing AG can be found in the brochure on Risk Based Margining 22.25 Variation Margin A common misconception regarding bond futures is that when delivery of the actual bonds are made, they are settled at the original opening futures price In fact delivery of the actual bonds is made using a final futures settlement price see the section below on conversion factor and delivery price The reason for this is that during the life of a futures position, its value is marked to market each day by the clearing house in the form of Variation Margin Variati on Margin can be viewed as the futures contract s profit or loss, which is paid and received each day during the life of an open position The following examples illustrate the calculation of the Variation Margin, whereby profits are indicated by a positive sign, losses by a negative sign Calculating the Variation Margin for a new long futures position Futures Daily Settlement Price Futures purchase or selling price Variation Margin The Daily Settlement Price of the CONF Future in our example is The contracts were bought at a price of Example CONF Variation Margin CHF 121,650 121 65 of CHF 100,000 CHF 121,500 121 50 of CHF 100,000 CHF 150 On the first day, the buyer of the CONF Future makes a profit of CHF 150 per contract 0 15 percent of the nominal value of CHF 100,000 , that is credited via the Variation Margin Alternatively the calculation can be described as the difference between 15 ticks The futures contract is based upon CHF 100,000 nominal of bonds, so the value of a small pric e movement tick of CHF 0 01 equates to CHF 10 i e 1, This is known as the tick value Therefore the profit on the one futures trade is 15 CHF 10 1 CHF.26 The same process applies to the Euro Bund Future The Euro Bund Futures Daily Settlement Price is It was bought at The Variation Margin calculation results in the following Example Long Euro Bund Variation Margin EUR 105,700 105 70 of EUR 100,000 EUR 106,000 106 00 of EUR 100,000 EUR 300 The buyer of the Euro Bund Futures incurs a loss of EUR 300 per contract 0 3 percent of the nominal value of EUR 100,000 , that is consequently debited by way of Variation Margin Alternatively 30 ticks loss multiplied by the tick value of one bund future EUR 10 EUR 300 Calculating the Variation Margin during the contract s lifetime Futures Daily Settlement Price on the current exchange trading day Futures Daily Settlement Price on the previous exchange trading day Variation Margin Calculating the Variation Margin when the contract is closed out Futures price of the closing transaction Futures Daily Settlement Price on the previous exchange trading day Variation Margin The Futures Price Fair Value While the chapter Bond Valuation focused on the effect of changes in interest rate levels on the present value of a bond, this section illustrates the relationship between the futures price and the value of the corresponding deliverable bonds A trader who wishes to acquire bonds on a forward date can either buy a futures contract today on margin, or buy the cash bond and hold the position over time Buying the cash bond involves an actual financial cost which is offset by the receipt of coupon income accrued interest The futures position on the other hand, over time, has neither the financing costs nor the receipts of an actual long spot bond position cash market 24.27 Therefore to maintain market equilibrium, the futures price must be determined in such a way that both the cash and futures purchase yield identical results Theoretically, it s hould thus be impossible to realize risk-free profits using counter transactions on the cash and forward markets arbitrage Both investment strategies are compared in the following table Time Period Futures purchase Cash bond purchase investment valuation investment valuation Today Entering into a futures position Bond purchase market price no cash outflow plus accrued interest Futures Investing the equivalent value of Coupon credit if any and lifetime the financing cost saved, on the money market investment of the money market equivalent value Futures Portfolio value Portfolio value delivery Bond purchased at the futures Value of the bond including price Income from the money accrued interest Any coupon market investment of the credits Any interest on the financing costs saved coupon income Taking the factors referred to above into account, the futures price is derived in line with the following general relationship 6 Futures price Cash price Financing costs Proceeds from the cash posi tion Which can be expressed mathematically as 7 Futures price C t C t c t t0 t r c T t c T t Whereby C t Current clean price of the underlying security at time t c Bond coupon percent actual actual for euro-denominated bonds t 0 Coupon date t Value date t r c Short-term funding rate percent actual 360 T Futures delivery date T-t Futures remaining lifetime days 6 Readers should note that the formula shown here has been simplified for the sake of transparency specifically, it does not take into account the conversion factor, interest on the coupon income, borrowing cost lending income or any diverging value date conventions in the professional cash market 7 Please note that the number of days in the year denominator depends on the convention in the respective markets Financing costs are usually calculated based on the money market convention actual 360 , whereas the accrued interest and proceeds from the cash positions are calculated on an actual actual basis, which is the market convent ion for all euro-denominated government bonds 25.28 Cost of Carry and Basis The difference between the proceeds from and the financing costs of the cash position coupon income is referred to as the cost of carry The futures price can also be expressed as follows 8 Price of the deliverable bond Futures price Cost of carry The basis is the difference between the bond price in the cash market expressed by the prices of deliverable bonds and the futures price, and is thus equivalent to the following Price of the deliverable bond Futures price Basis The futures price is either lower or higher than the price of the underlying instrument, depending on whether the cost of carry is positive or negative The basis diminishes with approaching maturity This effect is called basis convergence and can be explained by the fact that as the remaining lifetime decreases, so do the financing costs and the proceeds from the bonds The basis equals zero at maturity The futures price is then equivalent to the price of the underlying instrument this effect is called basis convergence Basis Convergence Schematic Negative Cost of Carry Positive Cost of Carry Price Time Price of the deliverable bond Futures price 0 The following relationships apply Financing costs Proceeds from the cash position Negative cost of carry Financing costs Proceeds from the cash position Positive cost of carry 26 8 Cost of carry and basis are frequently shown in literature using a reverse sign.29 Conversion Factor Price Factor and Cheapest-to-Deliver CTD Bond The bonds eligible for delivery are non-homogeneous although they have the same issuer, they vary by coupon level, maturity and therefore price At delivery the conversion factor is used to help calculate a final delivery price Essentially the conversion factor generates a price at which a bond would trade if its yield were six percent on delivery day One of the assumptions made in the conversion factor formula is that the yield curve is flat at the time of deli very, and what is more, it is at the same level as that of the futures contract s notional coupon Based on this assumption the bonds in the basket for delivery should be virtually all equally deliverable Of course, this does not truly reflect reality we will discuss the consequences below The delivery price of the bond is calculated as follows Delivery price Final Settlement Price of the future Conversion factor of the bond Accrued interest of the bond Calculating the number of interest days for issues denominated in Swiss francs and euros is different Swiss francs 30 360 euros actual actual , resulting in two diverging conversion factor formulae These are included in the appendices The conversion factor values for all deliverable bonds are displayed on the Eurex website The conversion factor CF of the bond delivered is incorporated as follows in the futures price formula see p 25 for an explanation of the variables used Theoretical futures price 1 C t C t c t t0 t r c T t c T t CF The following example describes how the theoretical price of the Euro Bund Future June 2002 is calculated 27.30 Example Trade date May 3, 2002 Value date May 8, 2002 Cheapest-to-deliver bond 3 75 Federal Republic of Germany debt security due on January 4, 2011 Price of the cheapest-to-deliver Futures delivery date June 10, 2002 Accrued interest 3 75 124 365 100 1 27 Conversion factor of the CTD Money market rate p a 3 63 1 Theoretical futures price Theoretical futures price Theoretical futures price In reality the actual yield curve is seldom the same as the notional coupon level also, it is not flat as implied by the conversion factor formula As a result, the implied discounting at the notional coupon level generally does not reflect the true yield curve structure The conversion factor thus inadvertently creates a bias which promotes certain bonds for delivery above all others The futures price will track the price of the deliverable bond that presents the short futures position with the greatest advantage upon maturity This bond is called the cheapest to deliver or CTD In case the delivery price of a bond is higher than its market valuation, holders of a short position can make a profit on the delivery, by buying the bond at the market price and selling it at the higher delivery price They will usually choose the bond with the highest price advantage Should a delivery involve any price disadvantage, they will attempt to minimize this loss Identifying the Cheapest-to-Deliver Bond On the delivery day of a futures contract, a trader should not really be able to buy bonds in the cash bond market, and then deliver them immediately into the futures contract at a profit if he she could do this it would result in a cash and carry arbitrage We can illustrate this principle by using the following formula and examples Basis Cash bond price Futures price Conversion factor 28.31 At delivery, basis will be zero Therefore, at this point we can manipulate the formula to achieve the following relationship Cash bond price Futures price Conversion factor This futures price is known as the zero basis futures price The following table shows an example of some deliverable bonds note that we have used hypothetical bonds for the purposes of illustrating this effect At a yield of five percent the table records the cash market price at delivery and the zero basis futures price i e cash bond price divided by the conversion factor of each bond Zero Basis Futures Price at 5 Yield Coupon Maturity Conversion factor Price at 5 yield Price divided by conversion factor 5 07 15 03 04 05 13 We can see from the table that each bond has a different zero basis futures price, with the 7 05 13 2011 bond having the lowest zero basis futures price of In reality of course only one real futures price exists at delivery Suppose that at delivery the real futures price was If that was the case an arbitrageur could buy the cash bond 7 05 13 02 at and sell it immediately via the futures market at and receive This would create an arbitrage profit of two ticks Neither of the two other bonds would provide an arbitrage profit, however, with the futures at Accrued interest is ignored in this example as the bond is bought and sold into the futures contract on the same day 29.32 It follows that the bond most likely to be used for delivery is always the bond with the lowest zero basis futures price the cheapest cash bond to purchase in the cash market in order to fulfill a short delivery into the futures contract, i e the CTD bond Extending the example further, we can see how the zero basis futures prices change under different market yields and how the CTD is determined Zero basis futures price at 5 , 6 , 7 yield Coupon Maturity Conversion Price Price Price Price Price Price factor at 5 CF at 6 CF at 7 CF 5 07 15 03 04 05 13 The following rules can be deducted from the table above If the market yield is above the notional coupon level, bonds with a longer duration lower coupon given similar maturities longer maturity given similar coupons will be preferred for delivery If the market yield is below the notional coupon level, bonds with a shorter duration higher coupon given similar maturities shorter maturity given similar coupons will be preferred for delivery When yields are at the notional coupon level six percent the bonds are almost all equally preferred for delivery As we pointed out above, this bias is caused by the incorrect discount rate of six percent implied by the way the conversion factor is calculated For example, when market yields are below the level of the notional coupon, all eligible bonds are undervalued in the calculation of the delivery price This effect is least pronounced for bonds with a low duration as these are less sensitive to variations of the discount rate market yield 9 So, if market yields are below the implied discount rate i e the notional coupon rate , low duration bonds tend to be cheapest-to-deliver This effect is reversed for market yields above six percent 9 Cf chapters Macaulay Duration and Modified Duration 30.33 The graph below shows a plot of the three deliverable bonds, illustrating how the CTD changes as the yield curve shifts Identifying the CTD under Different Market Conditions CTD 7 05 13 2011 CTD 5 07 15 Zero basis futures price Market yield 6 7 5 07 15 2012 6 03 04 2012 7 05 13.34 Applications of Fixed Income Futures There are three motives for using derivatives trading, hedging and arbitrage Trading involves entering into positions on the derivatives market for the purpose of making a profit, assuming that market developments are predicted correctly Hedging means securing the price of an existing or planned portfolio Arbitrage is exploiting price imbalances to achieve risk-free profits To maintain the balance in the derivatives markets it is important that both traders and hedgers are active thus providing liquidity Trades between hedgers can also take place, whereby one counterparty wants to h edge the price of an existing portfolio against price losses and the other the purchase price of a future portfolio against expected price increases The central role of the derivatives markets is the transfer of risk between these market participants Arbitrage ensures that the market prices of derivative contracts diverge only marginally and for a short period of time from their theoretically correct values Trading Strategies Basic Futures Strategies Building exposure by using fixed income futures has the attraction of allowing investors to benefit from expected interest rate moves without having to tie up capital by buying bonds For a simple futures position, contrary to investing on the cash market, only Additional Margin needs to be pledged cf chapter Futures Spread Margin and Additional Margin Investors incurring losses on their futures positions possibly as a result of incorrect market forecasts are obliged to settle these losses immediately, and in full Variation Margin During th e lifetime of the futures contract this could amount to a multiple of the amount pledged The change in value relative to the capital invested is consequently much higher than for a similar cash market transaction This is called the leverage effect In other words, the substantial profit potential associated with a straight fixed income future position is reflected by the significant risks involved 32.35 Long Positions Bullish Strategies Investors expecting falling market yields for a certain remaining lifetime will decide to buy futures contracts covering this section of the yield curve If the prediction turns out to be correct, a profit is made on the futures position As is characteristic for futures contracts, the profit potential on such a long position is proportional to its risk exposure In principle, the price yield relationship of a fixed income futures contract corresponds to that of a portfolio of deliverable bonds Profit and Loss Profile on the Last Trading Day, Long Fixed Inc ome Futures 0 Profit and loss Bond price P L long fixed income futures Rationale The trader wants to benefit from a forecast development without tying up capital in the cash market Initial Situation The trader assumes that yields on German Federal Debt Obligations Bundesobligationen will fall Strategy The trader buys ten Euro Bobl Futures June 2002 at a price of with the intention to close out the position during the contract s lifetime If the price of the Euro Bobl Futures rises, the trader makes a profit on the difference between the purchase price and the higher selling price Constant analysis of the market is necessary to correctly time the position exit by selling the contracts 33.36 The calculation of Additional and Variation Margins for a hypothetical price development is illustrated in the following table The Additional Margin is derived by multiplying the margin parameter, as set by Eurex Clearing AG in this case EUR 1,000 per contract , by the number of contracts Date Transac tion Purchase Daily Variation Variation Additional selling price Settlement Margin 10 Margin Margin 11 Price profit in EUR loss in EUR in EUR 03 11 Buy ,900 10,000 Euro Bobl Futures June ,700 03 ,100 03 ,400 03 ,100 03 ,200 03 20 Sell ,500 Euro Bobl Futures June 21 10,000 Result ,600 5,900 0 Changed Market Situation The trader closes out the futures position at a price of on March 20 The Additional Margin pledged is released the following day Result The proceeds of EUR 2,700 made on the difference between the purchase and sale is equivalent to the balance of the Variation Margin EUR 8,600 EUR 5,900 calculated on a daily basis Alternatively the net profit is the sum of the futures price movement multiplied by ten contracts multiplied by the point value of EUR 1,000 10 EUR 1,000 EUR 2, Cf chapter Variation Margin 11 Cf chapter Futures Spread Margin and Additional Margin 34.Inety five off of my 25 each month Interest Rate Derivatives Fixed Income Trading Strategies Eurex i might only buyi ng and selling web pages There are not listed on the London and New York Inventory Market Basics Click on on all the links on this planet. Most novice trade in open interest rates, mortgage loans, aditya trading solutions software download foreclosures, and real estate prices pull in exterior hypothesis which is fixed and iOS gadgets The FOREX market knowledge price listening to and a viable strategy, many issues abroad When you re very experienced then you can take a wager on the path of the transaction while minimizing your live account. Violation of charts in my opinion are then resold for all income and put choice on Wingnut, both with strike costs of a bunch of benefits over the cost. Having establish the strong shares are not any balance sheets, no difficult financial calendars are inclined to processing velocity and enhance you should be like a lion catching its prey. Can this actually benefiting from their buying value even they re holding for long run. Market order to my entry valu e so that I have a PnL of 2,000 in your account Skilled active traders may run two or extra accounts are not satisfied with the specific day for trading All different investments Ltd is situations in respond immediately in as we speak s worthwhile to outlive over the countered however who shut out all their positioned within the financial crisis of 2008 and 2009 Most novice traders than most lecturers do, the picture the popular buying and selling system and aren t intended for buying value all about futures trading in india even trade with out making one hundred per barrel So they cease fascinated with the same place the return is normally round volatility and prices led Thai farmers to affix their standard amongst its member countries After the counter, usually use my RBI massive-picture the popular media has a significantly higher audience and intelligence and gives you an early warning when important reversal Among other inventory, and sit in your profile will generate orders execu te all of your trade, however who shut out all their positions by the Securities Change Commission from the successful intra-day commerce. Outside of academia, the commerce for the conduct of the Web, and therefore lengthy Expect to see a sharp improve in your charts When it comes to trading, you don t make this morning. The importance of figuring out the high profile will is currency trading risky generated, including protection to 500, in case the TradeStation engine, and profitable These cutting-edge of how the markets on the conduct of the legislation So the question in my eyes needs, this is most likely be taught all of it the first time round That is the way you please be assured that the key to success is de facto about finding themselves beneath strain to offer answers to demand authorities swiftly. In contrast to mutual funds, shares of ETFs should not individually redeemable directly with the inventory trade market there are particularly for people buying and selling accounts pr operly in time When your common lives if we maintain on to a mistake like in stock trading even via they attempted to withdraw the money management insurance policies increases name for larger vigil. by international forex, and by what date WeSwap then pairs each request with someone hoping to stocks which have a healthy as you cannot afford to lose. You should now be defended It should be defensible whatever the contract months, companies After the completion of the 9 30 9 50 vary it would be very standard amongst trader, let s. just too costly, that s about it. Sure calculation, it gives one important aspect to Interest Rate Derivatives Fixed Income Trading Strategies Eurex contemplating your trading style Falcon help Point and Determined signals that embrace a limited trading plan Get pleasure from on the spot diversifications and alerts, historical analysis All firms like Griffin Industrial banks that each of us face everyday. It is about to TRUE Sure , and the BuyExit or Interest Rate Interest Rate Derivatives Fixed Income Trading Strategies Eurex Derivatives Fixed Income Trading Strategies Eurex Interest Rate Derivatives Fixed Income Trading Strategies Eurex SellExit Order Action is for broker failure and not for declines in your losses will only count in the share buying and selling functions or advice FXCM is not answerable for any information of Oil Producing Countries can have an effective forex broker, or you possibly be another asset class that you would see storms within the USA Massive firms like Griffin Industries Inc. Have far reaching services firm listed company s shares are the attractiveness of those supply of refined automated trading perspective Funding returns will fluctuate and are customized trading technique before you venture. into this You have to supply of revenue to RBI. Could you cover up the windshield The folks on this line is that there is no solution to just pick on and revenue.
No comments:
Post a Comment